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招商银行:零售业务再强,也带不动另外两只“破船”

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发表于 2019-3-27 14:38 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式

马?#29486;?#20876;,结交更多好友,享用更多功能,让你轻松玩转社区。

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 (本报告中的信息均来源于公开资料,不构成任何投资建议)
  ?#20998;?#20013;产最热爱的产品?#22836;?#21153;,研究对应概念股,这是目前很流行的一种草根投研方法。
  ?#26469;?#33021;发现大牛的好未来,茅台,格力;但也能发现表?#21046;?#24179;的招商银行(32.220, 0.73, 2.32%)(SH:600036),2007年的高点到现在才上涨34%。
  单论业绩增速,招行2018年财报也很一般,八家已发布年报的银行中,收入增速排第五:
  营业收入同比增加12.5%至2486亿元;
  净利润同比增加14.8%至806亿元。
  这?#27492;道矗?#19978;面的投研方法可能是无效的。经过进一步分析,我们认为:好公司固然有好产品,但执迷于浅层的表象问题可能忽视掉全局。
  对于投?#25910;?#26469;说,当乘上这样一?#39029;?#32423;费油且跑的很慢的船,你应?#27599;?#34385;的不是下来检修,而是?#36855;?#26356;换别的交通工具。
  01 “引以为傲”的零售业务
  招行的零售业务,一直是投?#25910;?#30340;心头好,其在招行“一体两翼”战略中也处于核心位置,一些投资人?#30772;?#20026;中国的“富国银行”。

  从2018财年报表中我们能看到这些信息:
  招行的零售客户总数上升到1.25亿户,其中,新增 ?#20843;?#37329;客群”首次突破100万户;私钻客群及其管理客户(AUM)保持稳定增长;信用卡交易额达到3.79万亿元,市场领先度继续扩大。
  零售业务从利润上看也很亮眼,2013年税前利润为231.86亿元,2018年的税前利润为582.63亿元,年复合增速为20.24%。
  而且招行的金融科技也在?#20013;?#21457;力,“招商银行”和“掌上生活”两大App,月活跃用户达到8105万,较上年增长47.24%。而公司更是希望3年内将活跃用户做到2亿。
  这种科技改造传统金融的戏码,理应带来超高的估值。但市场并没有这样演绎,目前招行市盈率不到10倍。对比其余几个传统龙头的股价,招行更占不到便宜。
  2010年?#20004;瘢?#20845;个传统行业的消费升?#35835;?#22836;股价表现如下:好未来>恒瑞>格力>茅台>万科A(28.780, 0.49, 1.73%)>招行。

  也许你要发问了,为什么招行股价这?#27492;耍?/font>
  比提前喊出“白银时代”的万科?#23478;?#24578;?最大的原因是招行分红不行,2013年?#20004;瘢?#25307;行分红的复合增速不到8%,分红不给力谁买你的账?来比较一下,茅台2013年-2017年(2018年还没披露)分红年复合增速为32%。

  也许你还要打破砂锅问到底,为什么招行的分红这么差,它的零售业务不是很强吗?我要告诉你招行没钱分,零售业务再强也带不动对公业务和同业业务,你信吗?
  02 被投?#25910;?#24573;视的“全局”
  对于银行股投?#25910;?#32780;言,最为忌讳的是执迷于金字招牌的表象,而忽视银行业的全局性周期?#38382;啤?/font>
  这些年银行业面对着三座大山压制:利差减小,表外杠杆被严加监管,资本充足率导致的资金饥渴。
  银行业本来是个“363模式”的行业,美国储贷协会曾有个说法:3个点吸储成本,6个点放款,下午三点去打高尔夫。
  但如今“利差*杠杆倍数?#20445;?#36825;种商业模式正在接受挑战。
  随着利率市场化,银行间的竞争导致吸储成本上升,进而导致利差下降。并且,层出不穷的收益?#32454;?#30340;理?#30772;?#21488;(互金、理财、信托)分流之下,这又进一步抬高银行的成本。招行2011年的净利差为2.94%,2018年净利差为2.44%,减少了17%。
  另外,随着宏观经济的增长放缓,使银行对公业务盈利能力也开始缩水。企业的资本需求与经济周期越来?#36739;?#20851;,高回报?#19994;头?#38505;的贷款项目变?#36855;?#26469;越少,对公业务整体上变?#36855;?#21457;强周期。银行传?#36710;?#20174;个人客户手上吸收存款,给企业放款的生意模式开始增长乏力。
  利差的吸储?#22836;?#36151;两头都承压,让这个行业开?#35760;?#21521;于提高杠杆(当然也有像招行这样发力零售?#27169;?/font>
  更有甚者干脆突破十几倍的杠杆倍数,兴业银行(17.590, 0.06, 0.34%)是个中高手,通过各种理财产品发放表外地产贷款和城投债,可以将杠杆?#21490;?#21040;几百倍。之前宁波银行(20.070, 0.24, 1.21%)的萝卜章,就是这种乱象下的一景。但随着金融监管趋?#24076;?#37329;融去杠杆的来临,这些方法也不管用了。
  当然银行业的问题,并不是那么简单,还有一个“资本充足率”的隐形问题。2008年,大型投资银行雷曼?#20540;?#30772;产倒推“巴塞尔协议Ⅲ(简称巴Ⅲ)”诞生,此协议对银行资本充足率的要求更高。
  “巴Ⅲ”监管之下,上述金融去杠杆推动的贷款回到表内,使得银行要消耗更多资本金,后来你能看到银行资金饥渴到什么程度:
  2018年,A股所有上市银行再融资达到8000亿。由于2018年报还没出全,我们列出2017年上市银行分红,只有3800亿左右。


  利差不好赚,杠杆行不通,盈利既要拿去补充资本,又要拿去还各种资本工具(融资)的利息。这导致银行当前并不?#27599;?#30340;股息,未来还是上不去。
  ?#22836;?#29305;曾评论自己关闭的纺织厂业务:会从1数到10的马,是匹了不起的马,但绝对不是了不起的数学家。这句话用在招行身上再贴切不过:
  在银行业艰难前行的大环境中,招行即使是其中比较好?#27169;?#20063;?#31449;?#23427;是银行。

1楼 (沙发)
发表于 2019-3-27 17:11 | 只看该作者
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2楼 (板凳)
发表于 2019-3-27 20:58 | 只看该作者
招商银行
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发表于 2019-3-28 10:57 | 只看该作者
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发表于 2019-3-28 11:47 | 只看该作者
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发表于 2019-3-28 18:35 | 只看该作者
招商银行真不错的
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发表于 2019-3-28 18:36 | 只看该作者
比几大国有银行强百倍
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发表于 2019-3-30 06:26 | 只看该作者
中国的银行就?#20999;?#35805;,一个大大的坑.有公司治理吗?有多少不良贷款?坏账?#21496;?#26680;销,责任追究表面?#38382;?水有多深谁知道?要是像报表那么好,外国的战略投?#25910;?#24590;么劝跑了?
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9
发表于 2019-4-1 09:30 | 只看该作者
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